降息的国际影响

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  降息对美国经济增长的刺激作用体现在五个方面:一是利率降低减少投资成本、增强投资需求,投资扩张弥补消费萎靡带来的增长动力不足;二是利率降低减轻住房抵押贷款人的还贷压力,抑制房市违约率的不断上升,进而防止“次级债风波”的持续恶化;三是利率降低进一步缓解信贷紧缩状况,减弱生产活动和企业扩张的融资困难;四是利率降低支撑美元汇率贬值,刺激出口增长;五是利率降低增强市场预期,抑制经济活动在信心缺乏下的萎缩。

  受政策时滞影响,这种刺激作用的大小在短期、中期和长期(短期为1年之内,中期为2到3年内,长期为4到5年内)有所不同。短期看,宽松货币政策的扩张效应会逐渐显现。在降息初期实质效应较为有限,金融市场的走强主要源于降息带来的信心恢复。从第二个季度开始,GDP增长受消费萎靡的抑制影响有所缓和。中期看,降息能使美国经济避免陷入衰退。长期看,降息对实体经济的影响非常有限,价格机制的调整使降息效应基本体现在流动性增加和通胀压力加大上。总体看,美联储降息在短期和中期给美国经济增长提供助力,“次级债风波”带来“大萧条”式美国经济危机的可能性较小。

  降息50个基点以及由此确认的宽松货币政策取向使美元汇率持续走弱,而且这种走弱是美元相对于其他主要货币的全面走弱。美元贬值并不局限于短期,原因有四:一是根据均衡汇率决定的利率平价理论,利差变化带来的资本外流会导致本币贬值,美国利率政策较其他经济体更趋宽松带来美元走弱的影响;二是根据均衡汇率决定的基本因素理论,经济基本面的强势是币值坚挺的基础,美国经济增长在“次级债风波”中的预期看淡给美元汇率带来贬值动力;三是根据均衡汇率决定的国际收支理论,政府可以通过货币贬值来减轻债务负担和减少贸易赤字,美国长期的“双赤字”导致美元贬值的基本走向;四是根据均衡汇率决定的资产组合平衡理论,“次级债风波”影响下,国际投资者对美元资产的减持会加剧美元走弱。

  美元持续贬值不可避免地导致其在世界货币体系中的地位下降,从而增加油价和金价大幅上涨中的不确定性。代表“国际货币制度、国际货币金融机构及由习惯和历史沿革形成的约定俗成的国际货币秩序的总和”的国际货币体系包括储备资产安全、汇率制度稳定和收支调节有效三个层次,美元贬值以及油价和金价的波动高企恶化这三层内涵,并给国际货币体系稳定带来负面影响。

  由于黄金和美元同时发挥着价值储藏的职能,所以美元贬值使黄金的替代避险作用更为明显;而由于石油标价货币大多为美元,所以美元贬值也会给油价上涨形成支撑。金价波动受到美元贬值较大影响,而油价波动在显示出较强自主性的同时也与美元币值较为相关。因此,美元的贬值与金价和油价的高位波动一起增强国际货币体系中长期的不确定性,并给国际投机性资本的大幅流动创造条件。

  美国对中国出口产品的需求增长短期内会有所放慢,但不太可能出现大幅下降。中国出口在本世纪一直保持较快增长,而且市场多元化的发展趋势已经降低了中国出口对美国市场的依赖程度。美联储降息和未来可预期的进一步放松银根所带来的过剩流动性,很可能流入预期回报较高的中国市场。这种国际资本流动变化会给中国经济带来双重风险。

  首先,人民币升值压力和金融开放压力进一步增强。由于中国资本项目还没有全面开放,因此国际资本在中国市场投资价值放大的背景下会进一步要求中国金融改革提速。此外,国际游资通过各种渠道进入会带来人民币升值更大的市场压力,尤其在美元可预期的持续贬值下,人民币的升值压力加大。其次,中国股票市场和房地产市场“非理性繁荣”的风险进一步加大。由于市场内部风险控制尚不完善,中国股票市场和房地产市场在国际流动性涌入加大的背景下有可能出现投机势力更趋活跃、资产泡沫不断形成的发展态势,增强中国经济可持续增长的周期性风险。

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